第7講 荷蘭經營實務的財務問題
內容大綱
1、荷蘭的金融概觀
2、跨國經營的財務風險
3、財務槓桿原理
4、財務報表分析
5、台商的資金來源
6、台商的資金運用
7、台商的外匯問題
8、荷蘭證券投資
9、荷蘭個人理財
10、結論：要瞭解金融市場趨勢
有人說在1990年以前是老式的財務管理。1990年以後，才是現代的金融管理、財務管理。首先我們來看金融供需的原理，哪些人真的需要錢？第一個是房地產業，第二個是基礎建設，第三個是開採事業，如開採石油、礦物，再來就是生產事業，我們建工廠需要資金，還有服務事業、貿易事業、金融事業。相對地是提供資金者，第一個是世界銀行。第二個是政府基金和主權基金，政府基金如大陸的外匯，主權基金如石油，現在都越滾越大。第三個是銀行集團和保險集團，他們累積一些錢運用。第四個是證券公司和金融公司。再來則是累積盈餘和個人儲蓄。
◆債股權證券化
第一種就是直接交易，例如，台灣建設需要錢，跟世界銀行直接接觸。在債信比較低的國家，大多會直接找世界銀行。債信高的國家，大多直接到證券市場募集。傳統銀行是吸收資金，然後放款，賺兩、三個百分比，可是風險很大，所以現代銀行不再做借款貸款的生意，這是銀行的改革。現在做的是證券市場，也就是說，如果你需要資金，就在市場上發行股票或債券，讓投資人來買。有的人用私募基金，最少100億元以上，最高有1000億元以上。問題是，如果你一開始發行股票或債券，基金可以跟你買，基金的資金來源是發行債券，如此不斷地累積，大家都去募基金來買債券或股票，而且相互之間交互買賣，產生交互影響。所以現在的國際金融講的是證券市場，而不只是存放款。美國這次次級房貸的問題是，大家發行證券或債券，有一個環節垮了，整個都垮了。
圖1
世界資金供需運作體系
◆信用衍生性金融產品
你賣的時候，那個人說我買你賺10％，到時候你不付怎麼辦，所以要做風險管理，他就在10％中拿出部分去保險，這就是衍生性金融產品，在1990年以後，發展出許多金融產品，大家交互投資、影響。衍生性金融產品最主要的有：
1. 選擇權：是一種權利契約，買方支付權利金後，便有權利在未來約定的某特定日期（到期日），依約定的履約價格，買入或賣出一定數量的約定標的物。
2. 遠期契約就像遠期外匯或者遠期利率。
3. 期貨契約：就是期貨交易，例如你要買石油，你怕將來那個時點漲價，所以你就先買。根據石油輸出國組織表示，他們供給量已超過需求量，但是石油仍然一直漲價，這就是因為大家買期貨不是拿來避險，而是下賭注，買期貨等將來漲價。
4. 交換契約：例如你有一百萬美金，你怕一個月之後美金會變動，你就跟銀行說，一個月後，美金到某一個價格時，你可以交換歐元，你也可以選擇不要交換，這個也是避險工具。
5. ETF指數型股票基金：有一種基金買固定種類的股票，例如他買了50億元、五十種股票，並沒有真正進出，他把基金變成受益憑證，依照股票指數變化，決定受益憑證的價格。
荷蘭的金融概觀
◆特點
大型金融集團主導與證券市場交易結合在一起。荷蘭大的銀行集團只有四家，控制整個荷蘭金融。之前還有ABN-AMRO，結果被賣掉了。他們用的方法就是創造一個證券市場，這四個大金融集團就參與證券市場的運作，全部證券化，你要資金，到證券市場去。
◆主要業務
1、投資銀行
第一個就是投資，他們的投資部門相當大，他自己去投資，比貸款給你的收益好。
2、資產管理
代客戶管理資產，以前吸收存款，現在他鼓勵你去證券市場買股票，他可以賺手續費和管理費。
3、保險業務
提供保險吸收也累積了很多錢，或提供保證，等於賣信用，憑信用賺錢。
4、傳統銀行業務
（1）存放款
最沒有辦法的銀行才做存放的業務。企業很難向荷蘭的銀行借到款。他們的銀行認為房地產抵押較為穩當，也會先看你有沒有穩定的收入。以前為了吸收存款，要在每個地方設很多分行，還要許多櫃員服務客戶。現在關閉了很多分行，只有一個窗口，客戶自己把錢放進一個袋子裡，寫上要存多少錢，丟進窗口，隔天會有行員辦理。領錢的話則都是使用提款機了。
（2）外匯
例如美金換歐元，歐元換美金，但是現在匯兌的業務也愈來愈少了。
（3）開信用狀
第一個你要有貸款額度，但是銀行都不貸款給你了，你哪有額度可以開信用狀？第二個開信用狀的費用很高，所以在荷蘭開信用狀的業務也很少。
在荷蘭這樣的金融狀況下，你還能做什麼？我想台灣的銀行來荷蘭也算是艱困工業。例如以前交通銀行來的時候，被倒很多帳，因為以國內那一套來這裡做，貸款被倒掉，資金很難運用。
◆荷蘭四大銀行集團：
1、荷蘭國際集團（ING
Group）
1992年時才合併另兩家銀行，成為綜合性財政金融集團。他們合併的時候，台灣正開放銀行，他們這邊已經在收了，兩邊的情況很不同。銀行與保險業務方面，居世界第十六位。集團下設有四個管理核心：荷蘭總部、國際金融財經業務部、企業和資本市場部、資產管理部。
2、荷蘭合作銀行（Rabobank）
為荷蘭農業銀行的合作銀行，是荷蘭分佈最廣的銀行組織，居世界排名第十四位。這個銀行等於台灣的合作社、農會，在荷蘭每個鄉鎮有個合作社，把錢集中起來，成立Rabobank，他是這樣起家的，因此他沒有股份，也沒有上市。他現在的國際評價是AAA＋，是最好的債信等級，他幫很多基金擔保，收許多擔保費。但如果最後基金垮了，或虧損了，他就要負責。
3、富通銀行（Fortis
Bank）
Fortis集團是比利時和荷蘭合資的銀行和保險集團，提供相關產品和全方位的服務。躋身歐洲二十家最大的金融銀行之列。最近他參與買ABN-AMRO荷蘭銀行，荷蘭部分的ABN-AMRO都歸他，但歐盟怕他壟斷，所以要求他要將一部分ABN-AMRO轉賣給其他銀行，大概會在2009年完成。 (*註: 2008年底的世界金融風暴擊垮了富通銀行，荷蘭部分已由荷蘭政府接收全面國有化了。)
4、荷蘭AEGON保險集團
AEGON保險集團的業務範圍包括提供全面、完整且多元化的人壽保險、養老金、資產管理以及相關金融服務，是世界第三大保險集團。
我們看看台灣的情形，很多信託公司改成銀行，將來也會像荷蘭一樣合併。台灣想做金控，是為了打消壞帳所做的金控。荷蘭對於企業完全沒有政策性的支持，要死要活是你的事，絕對不用民脂民膏來支持你，如果壞帳太多，得自己承擔。台灣是壞帳太多怎麼辦？就用資產重估。台灣沒有像荷蘭的金融機構去合併、改革，朝競爭化著手，台灣金融機構合併以後，沒有什麼大的動作。
跨國經營的財務風險
目前來說，被外派來荷蘭成立新公司的，不太會有財務問題，錢都是台灣總公司出，沒有權利就沒有義務。 如果我們要在荷蘭成立完全獨立的公司，要怎麼操作呢？
◆ 在荷蘭設立控股公司
這是比較大的獨立經營方式。我覺得比較好的是經營品牌，因為在台灣做決策永遠是以台灣為中心，你可在荷蘭成立獨立的控股公司，荷蘭政府也一直在鼓勵。所謂全球化的經營，總公司在這裡，在台灣設立採購中心，在大陸設立製造中心，在美國設立研發中心，在荷蘭成立物流公司，在歐盟各國設立銷售公司，利潤你自己分配。這樣的經營模式，就有財務問題。
◆ 一般跨國經營的財務風險
1. 政治風險：歐盟國家已經這麼大了，你在歐盟境內經營沒有問題，問題是在歐盟之外的國家，例如蘇聯、摩洛哥，會有一些政治風險。
2. 通貨膨脹：最怕虛盈實虧。但在歐盟國家不太有這方面風險，因為EU的財政中心獨立於各國政治之外。非歐元國家就要特別注意了。
3. 匯率變動：如果你賺了錢要換成歐元或美金，匯率變動很厲害，賺了等於沒賺。不過在歐元地區就比較沒有這個風險。
◆ 風險的預測與對策：我們先瞭解有多少財務風險，再做預測和思考採取什麼對策。
財務槓桿原理
談財務管理，一定要講槓桿原理。
1、意義：舉債經營以提高自有資本的報酬率，不完全用自己的錢，可以提高自己的利潤。
銷貨報酬率＝毛利率×周轉次數
如銷貨報酬率＞舉債利率，就能提高自由資本的報酬率，可以運用。
2、財務槓桿度：息前稅前淨利
/ （息前稅前淨利－固定利息支出），可以瞭解槓桿程度有多大。
3、限制：槓桿運用的限制在於
（1）企業報酬率要有把握大於舉債利率
（2）要借得到錢—銀行或融資公司
4、實際情形：要在荷蘭做槓桿，報酬率通常偏低，因為荷蘭幾乎接近一個完全競爭的市場，你能賺到的就是正常利潤，如果條件不好，連正常利潤都做不到，更不適合去借錢。因此在實務上，在荷蘭報酬率偏低而借錢又不容易的情況下，使用財務槓桿的企業並不多。
財務狀況：報表與分析
要瞭解一個公司的財務狀況，可以分析以下的報表得知：
1、資產負債表（Balance
Sheet）
2、損益表（Income
Statement）
3、資金來源運用表（Cash
Flow Statement）
4、綜合淨利表（Statement
of comprehensive income）
5、股東權益表（Statement
of stockholders equity）
財務分析有很多計算公式，現在用電腦軟體，一個鍵就能幫你算出來，但是我們要瞭解怎麼分析，主要是看以下幾項：
1、經營能力
（1） 應收款項周轉率＝銷貨淨額／平均應收帳款餘額
（2）平均收現日數＝365／應收款項周轉率
（3）存貨周轉率＝銷貨成本／平均存貨額
（4） 平均銷貨日數＝365／存貨周轉率
（5）固定資產周轉率＝銷貨淨額／平均固定資產淨額
（6）總資產周轉率＝銷貨淨額／平均資產總額
2、獲利能力
（1）總資產報酬率＝（稅後損益＋利息費用／平均資產總額
（2）股東權益報酬率＝稅後損益／平均股東權益
（3）營業利益占資本權益＝營業利益／資本權益
（4）稅前純益占資本權益＝稅前純益／資本權益
（5）純益率＝稅後損益／營業收入
3、財務結構
（1）負債占資產比率＝負債總額／資產總額
（2）長期資金占固定資產比率＝（股東權益＋長期負債）／固定資產
4、償債能力
（1）流動比率＝流動資產／流動負債
（2）速動比率＝（流動資產－存貨－預付款項）／流動負債
（3）利息保障倍數＝所得稅＋利息費用＋純益／利息支出
5、上市能力
（1）流動比率＝流動資產／流動負債
（2）負債與資本比率＝總負債／資本權益
（3）資產報酬率＝稅後純益／總資產
（4）派息率＝每股股息／每股股價
（5）市價盈利率＝股價／每股盈益
（6）每股資產淨值＝資本權益／股數
（7）資本化市值＝每股稅後純益／市場利率
（8）股票現值＝股息／（1+%）+賣出價／（1+%）
實際上經營者對自己的公司都非常瞭解，所以也很少算過這些比例。對於上市公司來說，股利很重要。通常我們在分析股票，是看一家公司到底有沒有賺錢、股票價值和實際價值倍數多少。因為股票上市後，大家都是看你的預期盈餘，預期盈餘都是聽來了。愈多人相信你，需求方面就強，就有「利多」，股票就漲了。
小標：荷蘭台商的財務問題
台商的財務問題和一般財務問題一樣，包括資金來源、運用和匯率問題。
◆ 資金來源問題
1、創業資本
因為荷蘭沒有投資移民，因此個人創業的話，主要是個人、親友儲蓄、企業保留盈餘，或海外信用保證基金擔保借款。
海外信用保證基金（www.occgf.org.tw）， 是以前台灣政府要輔導華僑、幫助華僑創業的基金。這個信用保證基金用來為你擔保，讓你可以向銀行貸到錢。原本稱為華僑信用保證基金，後改為海外信用保證基金，貸款對象是華裔和僑民。華裔就是過去所稱的華僑，僑民就是台商。至於可以貸款多少？一般而言，以15萬美元為單位，貸款15萬美元以下者，貸款不得超過自有資金的五倍，例如你要貸款15萬美元，你的自有資金要有3萬美元。欲貸款15萬美元以上者，貸款不得超過自有資金的四倍。貸款3萬美元以下者，免自備自有資金。
如果你已經在營業了，僑營（台商）事業貸款信用保證的方式有貸款、票據承兌、貼現、保證、信用狀、機器租賃或其他。額度的話，不得超過該事業最近一年淨值的兩倍，每一個事業的貸款額度以15萬美元為原則，最高不得超過150萬美元。基金保證成數以貸款金額的七成為原則。保證手續費費率按貸款期間而定，一年以下是0.625%，兩年是1.25%，三年是1.875%，四年以上是2.5%計算。
保證手續費＝投信額度×信用保證成數×保證手續費率。
2、 營運期間
通常一個公司開創三年之後就不需要資金了，因為你的業務已經上軌道，只要不再繼續擴充，就不需要錢。除非你擴充、多角化經營或垂直整合，才需要再找資金來源。如果是這樣的話，錢要從哪裡來？包括：
（1）當地進貨賒欠 : 荷蘭當地付款條件一般都是
30 天。
（2）進口進貨賒欠：因為現在科技進步，等你拿到貨時，產品就跌價了，若從台灣那邊賒欠，我們很容易拿到，可是產品要賣的時候已經跌價了，還是要按照原本的價錢償還，這也是從台灣那邊進口賒欠的一個困難。
（3）海外信用保證基金擔保借款
（4）銀行借款（抵押、質押、租賃、個人擔保）：不容易。現在台灣的中小企業家數還在擴充，但是占整個GNP貢獻的比例下降。資金貸款少，一個解釋是他借不到錢，一個是他往服務業走，所以看起來台灣銀行業會朝向西歐這邊的經營模式。
（5）應收帳款保險融資：類似台灣的支票去銀行質押，在這邊不用支票，你自己按約定的還款日期轉帳。銀行最喜歡你用應收帳款保險去融資，屆時你不還錢，保險公司也會還。台灣叫自償性放款。
（6）、發行公司債：這邊的台商企業較小，很少這樣做。
（7）、發行股票（政府基金、法人基金、銀行資金、累積盈餘、私人投資）：做控股公司是一個可以考慮的可行方法，尤其要做品牌的話。發行股票不能先找自己的親朋好友集資，這是不對的，最好先找到政府基金，先占5%、10%，然後去找其他法人，例如保險公司。你跟法人說，政府都相信我了，法人就會投資你，然後你再去找銀行，說法人都投資我了，你也可以投資我。用這樣的方式集資比較穩當。
◆ 資金運用問題
台商在荷蘭經過三年的努力後，通常會累積一些錢，這時候要思考怎麼運用。
1、 發放股利
你可以分發股利，荷蘭個人所得稅率25%，匯台灣總公司稅率10%。
2、 減資還本
3、 定期存款
利率高一點。荷蘭這邊保留盈餘可以永遠不分配，讓你賺的錢永遠保留在公司。在台灣是你賺的錢和資本額一樣之後，
就必須做股利分配。
4、 購買外匯
做外匯投資。
5、 投資證券
這就是買股票，應該是非常活絡的，也是我們每個人應該瞭解的。
◆ 匯率問題
進口部分，你用歐元計價就沒有外匯風險，用美元計價就有風險，就要做風險管理。出口非歐盟國家就有匯率問題。風險管理包括隨當時匯率轉換，隨機有時候好，有時候壞。或者把錢放在美元帳戶，避一點風險，或者全部改成歐元交易。最後就是遠期外匯操作，這就是避險措施。一般人都看變動，匯率變動時就想控制。像上一次美元跌得很多，就先買起來放，這不是避險，這是投機。從統計上來看，做遠期外匯交易的人，全世界沒有人賺到錢。
荷蘭證券投資
荷蘭的金融市場就是證券市場，其他的都是小兒科。如果你要在荷蘭投資，你要怎麼投資？
◆ 投資組合
你要有什麼樣的投資組合？投資組合是依相對的報酬與風險，你要高報酬，你就要承擔高風險，投資工具大概有四種：
1、股票：成長型與價值型並重。
2、債券：債信、期間、利息。要買債券，要看公司的債信，越危險的公司，給你的利率也比較高。
3、外幣：美元與歐元。
4、流動性：等待機會投入。
◆ 最佳投資組合
最佳投資組合依個別情況不同，要視收入情況、風險承擔能力、目標設定、資產配置（不動產／動產／銀行存款）而定。
◆定期檢視投資組合
投資組合設定後並不是不用改變，需要定期檢視，當你的個別情況改變以及景氣預測（政府對策、資金流動、供需狀況）變動時，就需要改變。
◆ 荷蘭證券投資為大銀行集團主要業務之一
所以他們設有投資顧問，也有網路銀行操作，或者是你付費委託其投資，叫做信託投資。歐盟的中央銀行對歐盟的銀行進行證券投資業務要求非常嚴格，例如你到銀行開戶時，要寫一個切結書表達你瞭解投資定有風險。歐盟中央銀行要求歐盟各銀行要跟客戶說明清楚投資的風險性。現在你要買股票，所有全世界有掛牌的你都可以買，在網路銀行上都可以看到，可以自己操作。銀行設立一個網路銀行後，就在那邊收錢。這是證券化、金融化的趨勢。
荷蘭個人理財
錢那麼多，到底用在哪裡？
1、 生活：開始時用在基本的生活上，也就是食衣住行育樂各方面。
2、 存款：活期存款利息少，儲蓄存款利息多一點。在荷蘭，如果你的活期存款超過一萬歐元，放在優惠存款的話，利息比較高。另外就是退休存款。
3、 置產：第三步如買房屋、設備、器具和設施。
4、 投資：例如企業投資參股或借貸、房地產的土地開發，建築，經營農場、收藏古物，字畫，珠寶、投資證券市場的股票、債券、外幣和期貨。
5、 基金：有更多錢的話，可能成立基金在研發、文化、公益或特定基金。
6、 揮霍：例如賭色、炫耀、逞強、征服。
7、 其他：智慧財產權或社會交情。
圖2 個人花費項目
圖3個人理財曲線
一般人的理財曲線如上圖橘色線所示，很有錢人的理財曲線如黃色線所示，很會理財人的理財曲線如藍色線所示，但不管是什麼人，世界首富也好，台灣首富也好，荷蘭首富也好，大家理財的終點站都是一樣，所有財產都會變成遺產，不是自己送走，就是被人拿走，然後全部歸零。
所以我認為，個人理財的終點站就是「零」＝總資產－自己送走－別人拿走。因此就會有這樣的感想：
1、錢夠用就好。不要把全部時間都拿來賺錢，每個人一天只有24小時，要做的事情還很多。
2、理財不要操心。不要因為買股票，股票跌了以後，影響情緒和健康，其實不管怎麼理財，最後都是歸零。
3、自己送走比別人拿走更有意義。在有生之年，自己決定財產的去處。
4、錢財帶不走，經驗也不要帶走。我常在想，一個人到五、六十歲時，所學才會比較充實，但是到那個時候，經驗和知識已足夠，可是體力已經不行了，所以經驗傳承很重要。如果你是家庭的一份子；把經驗留給家庭，是公司的一份子，把經驗留給公司；是社會的一份子，把經驗留給社會，這樣才是有意義的事。
結論
1、 談財務管理要先瞭解金融市場趨勢。
2、 荷蘭金融市場開放，傳統的放款業務風險大、成本高、利潤低，所以放款條件很苛，也紛紛發展其他業務。
3、 荷蘭企業融資困難，要靠自有資金累積或台灣資金的挹注。
Q＆A
Q：我在荷蘭看到很多荷蘭人直接貸款到110%，但是他們其實有些現金在手上，這和台灣人想的不一樣。我知道很多人會拿去投資股票，但股票又不是穩賺不賠的？
A：這要看你會不會算，因為和稅率有關。主要是看個人的資金用途。
Q：我聽過一個說法，如果你將來真的無法還貸款了，你的房子寧願交給銀行去拍賣，把風險交給銀行？
A：銀行不是房地產業，如果貸款人沒有足夠的所得，銀行絕不會貸款給你。有的是跟不良的評鑑公司套好，以作假的評鑑去詐欺銀行、超貸，之後故意不還，銀行拿到市值比當初評鑑低很多的房子，這是一種詐欺，在報紙上有看過這樣的新聞。